转型初见成效，战略定位更加清晰
1公司的战略定位变得更加清晰
在深度报告《打造中国内贸龙头B2B2.0》中，我们总结了HC集团的转型逻辑:从B2B1.0到B2B 2.0的转型布局。
如果把B2B电商看成信息流、物流、资金流的集合，早年因为互联网从业者不了解成千上万商家的运营规律，他们能做的就是把买卖需求连接在一个网络平台上，提供信息匹配。这个时代叫做B2B 1.0模式。B2B 1.0模式并不切入物流和资金流，因为物流和资金流会深入到行业运营的每一个细节，而熟悉这些细节需要行业认知的大量积累。B2B 1.0的实现模式是会员费，典型的企业是阿里巴巴的1688.com平台。
B2B 2.0不是这样，它的定位不再是“综合信息服务提供商”，而是以信息流为基础，切入物流和资金流。信息流匹配供需，物流处理实物运输，资金流处理各类中小企业的资金需求，包括融资、预付款、应收账款处理、保理等。这与传统银行理财的根本区别在于，信息流平台与资金流、物流融为一体，而传统银行理财不具备信息流平台的数据优势，而是将资金需求作为项目对待。因此，B2B 2.0被市场戏称为另一个概念“供应链金融”。但这似乎并不准确:原因是供应链金融强调上下游的相关性，却弱化了信息流平台的重要性。因此，B2B 2.0与供应链金融的根本区别在于，它是三个流程的有机结合，强调数据的价值和功能。
换个角度思考，B2B 1.0是网络+信息模式，B2B 2.0是网络+行业模式。
公司现任董事长兼首席执行官刘军先生拥有浙江大学化学工程硕士学位和化学工程、生物工程和化学加工学士学位。自2013年起，他一直担任汇德控股有限公司的首席执行官，负责其电子业务的全面管理。2004年至2011年担任高益集团有限公司首席执行官，领导公司投资信息技术业务。
2018年，刘军先生担任CEO半年后，公司进一步优化B2B2.0布局:将业务合并为信息服务、交易服务、数据服务三大板块。
其中，信息服务主要基于中关村在线和HC Network，未来的发展目标是充分借鉴中关村在线在B2C模式下的成功经验，复制到其他领域。
交易服务是公司中长期收入增长点。交易服务的上限可能非常高。我们认为，在1000亿元流量之前，交易服务的增长不会放缓，但在2018-2019年，公司在交易业务上的目标是以流水代替佣金率。
目前，数据业务是收入比例最小的业务。它由家辉移动和赵信股份组成。但恰恰，我们认为这项业务是面向未来的交易和信息服务的基础，增长速度快，对利润和市场价值的贡献不可低估。
两个人找资料找人
慧聪集团信息服务板块主要由2B慧聪网和2C中关村在线组成。
中关村在线于2015年被慧聪以15亿元人民币收购。当初中关村在线和慧聪网并没有产生很大的协同效应。2018年初，公司合并了慧聪网和中国村在线的员工，期望将中国村在线的盈利能力复制到慧聪网的各个行业。
目前，中关村在线和慧聪网在媒体和技术领域已经深度融合。中关村在线将与慧聪网合作推出“行业首个标准化产品库”和“慧聪产业互联网峰会”。并且计划每月推出一款新产品，打造HC产品的新生态系统，预计很快会产生新的收入增长点。
中关村在线是第一家技术门户，在流量、渠道、产品、数据等方面优势明显，而HC拥有强大的行业资源。两者的合作将互补优势，最大限度地发挥协同效应。对于慧聪网来说，基于中关村的线上媒体和技术优势，复制到行业，可以最大限度发挥“信息找人”和“信息找客户”的优势。
从互联网的方式来看，今天头条的出现引爆了信息搜索模式的快速增长。所以，如果能在B2B领域打造出今天的头条，从理念上来说是符合互联网的发展方向的，我们也期待公司把这个目标付诸行动:分阶段制定小目标，引进合适的人才，逐步让这个模式更丰满。
3交易业务:聚焦三大行业，等待重仓放量
公司2017年营收增长100%，主要原因是代销业务从2016年的1.26亿元大幅增长至2017年的20亿元。
在投资者交流会上，公司提出4-5年实现交易业务1000亿元的目标。虽然这个目标颇具挑战性，但我们认同公司提到的“聚焦”的实现路径。
根据我们的理解，从信息服务到交易服务，需要时间来积累对“买方”模式的理解。典型的a股企业是上海钢联:聚焦钢材市场，不断做大交易；因为“买方”模式的几个关键点是:1。支付周期；2.类别选择；3.结算期外的库存价格波动控制。这些关键点都是基于买方需求的长期积累，这种积累体现在信息平台的数据价值上。
经过两年的探索，公司的商业模式已经明确:1。销售收入将迅速扩大，毛利将下降，因为寄售需要对外开具发票，部分原GMV自来水将计入公司营业收入；2.将加强对上下游的控制；3.衍生出大量的财务变现机会，因为公司对物流和资金流的参与度大大超过了B2B 1.0模式。4.强化信息平台价值。随着代销业务的深入，经验数据会不断变化，存放在公司的信息平台或大数据平台上。
2016年11月，上海易慧电子商务有限公司成立，注册资本5000万元；目标是凭借上海惠晶高效的销售能力和对供需关系的深刻理解，发展更高效的业务。公司的盈利模式是通过代销模式和预付款来转化B2B 1.0信息和B2B 2.0销售，煽动代销模式。同时，上海惠晶的交易将100%通过在线支付工具——汇付宝进行。
唯一不同的是，在连续的年度报告中，我们看到的变革关键词是“聚焦”。
去年这个时候，我们观察了已经跨越50多个行业的业务布局，同时通过40% MBO运营模式进行管理，解决了各个行业团队的激励问题。
今年我们观察到的是公司提出的减法和重点——先做三个平台:连冕、麦华素、中墨国际。
收购化工塑料源于公司成立20多年的化工电商平台，现已发展成为国内领先的化工行业B2B平台。服务覆盖中国化工橡塑产业链近100万家企业、800万网站会员。平台专注于化工橡塑产品现货交易，年交易规模已超十亿元；管理层拥有15年以上丰富的行业经验和资源，对产业链有着深刻的理解，自上线以来从未违约。
棉花联合会作为棉花行业最早的B2B电商进入者之一，聚集了棉花行业经验丰富的领军人物和重要的市场资源。年交易规模已超过十亿元；的团队非常优秀:创始人CEO龚在棉花行业从政府到企业拥有近30年的高级管理经验，在行业内拥有大量高端人脉和行业资源；肖总裁拥有12年以上成熟的交易平台商业模式设计和交易管理经验；陈红、薛志伟副总裁从事国产棉、进口棉贸易已超过15年，具有深厚的贸易实践、业务风险控制理念和行业客户资源。作为上海钢联的联合创始人，CTO马清泉拥有雄厚的技术研发实力，是B2B行业技术的领军人物。
中模国际致力于打造建筑模板行业领先的综合服务平台，利用互联网、大数据、智能设备、物联网等技术改造传统模板供应链行业，打造建筑模板行业材料库。
上海惠晶是公司打造的跨行业供应链金融综合服务平台。依托HC多年积累的50多个细分领域，深入供应链各个环节，提供全方位的供应链金融服务。年交易规模已超过十亿元。
以上三个板块，面向化工市场、棉花市场和建筑市场，天花板极高。因此，我们不会担心3-5年内收入瓶颈的问题，而是期待收入快速井喷的局面。因为在发展初期，我们并不期待过高的手续费和佣金收入，比如今年的0.3-0.5%，但在未来，我们预计会超过1%甚至更高。
因此，通过聚焦战略，公司妥善解决了“长、短合作”问题:有现实、具体、有经验、长期积累的3个B2B行业支撑1-2年收入快速增长，孵化行业超过50个。不断摸索，成熟一个，加入一个；加入一个，成长一个。
2数据服务的发展令人兴奋。1区块链:智能链业务的部署
数据服务是慧聪未来的重点方向，也是慧聪最典型的客户驱动服务。“中国制造2025”数据引擎通过旗下赵信股份、家辉打造，数据服务全产业链体系通过清华、浙大产学研实力打造，结合当下火热的区块链技术，快速落地区块链应用场景。
食品药品只是与健康密切相关的高频消费场景，HC选择进口食品药品切入。美国食品工业协会预测，到2018年，中国进口食品市场规模将达到4800亿元。HC选择与传奇控股沃佳有限公司合作，从“食品”入手，在中国4亿中产阶级向新6亿中产阶级过渡的过程中支付溢价，利用区块链产品“慧链”解决中产阶级对健康的渴望和需求，帮助企业快速完成质检和通关。中国假药销售额高达30亿美元。为了抓住这个痛点，HC与同仁堂、东阿阿胶等医疗保健品公司合作，帮助消费者快速鉴别药品真伪，净化市场秩序。
赵信有限公司定位于产品数字身份管理的全球领导者，为中国和世界500强企业进行数据身份管理。海量数据汇聚在品牌防伪、智能溯源、供应链管理与创新、进出口认证等方面，形成高粘性的数据门户，构建庞大的数据服务产业数据库。赵信深耕行业23年，拥有30项专利技术、30个分支机构和6个服务中心。通过对全流程数据的智能分析，帮助品牌提高运营效率，规避潜在风险。目前，赵信已与联合国教科文组织、中国石油、茅台、小米、同仁堂、露露、君乐宝等国内外机构和企业建立了良好的合作关系。
2聚焦大众客户，定位扎实稳定
从区块链的定位来看，慧聪网选择“链”而非“币”，符合国内监管的需要，也是一条面向中长期的稳定发展道路。公司与清华大学合作，同时目标是定位大众客户和大客户，所以好处显而易见:
第一，可以直接带来很多收入；
二是能够持续形成具有行业代表性和影响力的成功案例；
第三，可以更专注。
我们认为，如果数据服务板块能够在2-3年内实现5-1亿的营收，以软件行业20%的净利润率计算，那么将以1-2亿的净利润和25倍左右的市盈率作为估值参考，仅数据服务的参考市值就在25-50亿人民币，接近公司目前的市值。因此，从这个角度来看，我们认为数据服务不仅是一项转型业务，而且可能成为未来最有趣的业务之一。
3投资建议和风险预警
1投资建议
我们对2018年的业务增长做出以下假设:
1.信息服务:目前，中关村在线在人员和管理方面与慧聪网进行了整合。我们保守估计，业务收入将增长10%-15%，达到12亿元以上。如果整合后，如果公司能找到机会，将中关村在线的成功复制到HC Network的一些行业，比如家电，业务可能有能力加速增长；
2.交易服务:交易服务去年实现收入25亿元。今年，业务将呈现快速增长。但由于培育期的原因，目标是鼓励用户形成交易习惯，所以毛利率较低；
3.数据业务:随着部分大客户订单的完成，我们预计家辉和赵信的总收入将增长40%以上，超过3亿元。
以此计算，2018年至2019年，公司营收将分别增长133%和68%，净利润将分别增长4%和45%。18年净利润增长不明显的原因是2017年确认了很大一部分投资收益。剔除这部分影响，2018年营业利润同比增长61%。相应的每股收益分别为0.31港元和0.45港元。我们认为，多年积累的公司现在正朝着正确的方向发展，建议合理估值为7-7.7港元，是2018年PE的22-25倍。
2风险警告
美联储加息带来的全球流动性紧张，可能引发港股系统性风险；
在业务整合过程中，存在收入和利润增速达不到预期水平的风险。
来源：国信海外观察
